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Allbet登录网址 2020年09月08日 财经 29 0

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   中国中免(601888)深度笼罩:接棒DUFRY 规模领跑全球 引领免税新时代
  种别:公司 机构:浙证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2020-09-07
  讲述导读
  中国中免2020 上半年免税销售规模列全球第一。深耕离岛+机场主流免税渠道,努力结构市内免税、线上直邮等潜力赛道。本文详细对中免的几个大体量门店中期免税销售额举行展望,探讨公司生长空间。

  投资要点
  促“消费回流+免税生长”政策超预期,中免强者恒强在“海内大循环为主体,海内国际双循环相互促进”的顶层设计和离岛新政放宽水平超预期的驱动下,离岛免税市场进入发作期,新政实行49 天销售额突破50 亿元/+250%,整年预计占海内免税市场约50%,成为拉动行业生长的新引擎。

  中短期内,中免海内市占率约90%,将成行业高速增进的最大受益者。

  “离岛+机场+市内”全方位发力,规模修建高壁垒,打开增量空间收购海免后,中免在离岛免税市场一家独大,并牢牢掌握北上广港等头部机场,提前结构5 家市内免税店,静待政策铺开。在外延+内生驱动下,中免将通过头部效应和规模效应获得更大的竞争优势。2020-2022 年,公司享政策盈利,免税营业收入和归母净利润均有望高速增进。历久来看,免税市场做大做强,中免以规模效应修建高谋划壁垒,龙头职位仍然稳固。

  境内外疫情形势差异助力中免跃至全球第一,市场份额有望继续提升3 月以来,-------------------------

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-------------------------海内疫情控制适合,外洋8 月日均新增确诊人数仍在20 万以上。在海内外疫情形势差异靠山下,国人境外消费回流速率和规模有望超预期,免税店为较优承接渠道,20H1 中免免税规模从全球第4 跃至第1。7 月离岛新政出台后,海引领了全球免税和零售行业,内松外紧的行业形势有利于提升中免的相对竞争优势,中免的规模效应和领先优势将助力其提升全球市场份额,有望维持全球TOP1 的水平。

  盈利展望及估值
  20-21 年,正处离岛免税政策盈利快速释放期,叠加海内外疫情差异加速消费回流,我们以为离岛免税市场规模将会泛起发作式增进,龙头中免将是最大受益者,中短期估值溢价空间较大。其中,我们预计2020-2022 年归母净利润分别为59.3、84.4、127.8 亿元,EPS 分别为3.04、4.32、6.54 元/股。中免2019年的月PE(TTM)估值在34-44 倍之间,考虑到中免离岛、线上或迎来发作式增进,我们给予公司2022 年PE40-45 倍,对应市值为5112-5751 亿元,对应目的股价为261.6-294.3 元,首次笼罩给予“买入”评级。

  催化剂
  1)市内免税政策出台速率和放宽水平超预期;2)线上直邮营业能够持续生长;3)离岛免税市场销售显示超预期;4)机场保底租金、扣点率下降使得中免机场免税营业净利率上升。   风险提醒   需求不及预期,政策不及预期,免税牌照发放数目超预期,行业竞争加剧,线上直邮生长受阻,海口国际免税城回报不及预期。   中财网
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